Переключиться на мобильную версию

Обоснование агентства: почему S&P понизило прогноз по рейтингам Украины

Назад к разделу Экономика
Накануне служба кредитных рейтингов Standard & Poor’s пересмотрела прогноз по суверенным кредитным рейтингам Украины со Стабильного на Негативный. В то же время подтверждены долгосрочный и краткосрочный суверенные кредитные рейтинги Украины по обязательствам в иностранной и национальной валюте на уровне В+/В.
Прогноз по рейтингам Украины пересмотрен на негативный; рейтинги подтверждены на уровне В+/В
Прогноз по рейтингам Украины пересмотрен на негативный; рейтинги подтверждены на уровне В+/В
АР

Кроме того, как говорится в сообщении агентства, рейтинг Украины по национальной шкале понижен с uaAA- до uaA+. Оценка риска перевода и конвертации валюты для украинских несуверенных заемщиков подтверждена на уровне В+, что соответствует долгосрочному рейтингу по обязательствам в иностранной валюте.

Рейтинг ожидаемого уровня возмещения долга после дефолта 4, присвоенный выпускам приоритетных необеспеченных обязательств в иностранной валюте, остается без изменений, отражая наши ожидания 30-50%-ного возмещения долга в случае дефолта.

Ниже приводится полное сообщении агентства, которое поясняет рейтинговые действие S&P: 

"Прогноз "Негативный" отражает усиление рисков, связанных со значительными  потребностями Украины в рефинансировании внешнего долга и дефицита бюджета. Сдерживающее влияние на рейтинги Украины оказывают нежелание правительства проводить дальнейшие структурные реформы общественных финансов, а также значительный уровень долга финансового сектора, для которого характерна большая доля проблемных кредитов. Позитивное влияние на рейтинги оказывают относительно низкий уровень долга общественного сектора, значительные природные ресурсы страны и относительно высокий потенциал роста экономики. 

Влияние на рейтинги Украины оказывают нежелание правительства проводить дальнейшие структурные реформы

На наш взгляд, риски, связанные с потребностями Украины в финансировании, усиливаются неопределенностью относительно действий правительства в связи с продолжающимися переговорами с МВФ о возобновлении приостановленной программы кредитования, а также с российской компанией ОАО Газпром (ВВВ/Стабильный/А-2)по вопросам снижения стоимости газа, поставляемого на Украину.

Повышение доверия инвесторов и, таким образом, улучшение условий рефинансирования долговых обязательств может потребовать от правительства сложных в политическом отношении мер. Бремя рефинансирования может быть снижено:

 - в случае возобновления финансирования в рамках программы МВФ - объемом примерно 16 млрд долл. (10 млрд SDR, или 8% прогнозируемого показателя ВВП за 2012 г.). Условием дальнейших выплат со стороны МВФ является повышение правительством страны внутренних цен на газ на 50% в целях постепенного сокращения ежегодного дефицита государственной компании Нафтогаз Украины, после первоначального повышения цен на 50% в августе 2010 г.

 - если переговоры, которые в настоящее время проводятся с Газпромом, о цене на газ и обязательных объемах поставок газа приведут к снижению затрат на его импорт, что в некоторой степени снизит давление на платежный баланс.

С нашей точки зрения, эти два варианта не являются взаимоисключающими. Достижение договоренностей с Газпромом о более низкой цене на газ может снизить потребности в повышении внутренних цен на газ и привести к возобновлению выплат в рамках программы МВФ. Однако отношения Украины с Россией (ВВВ/Стабильный/А-3) в настоящее время можно охарактеризовать как напряженные. Заключение соглашения о снижении цен на импорт газа представляется маловероятным, если только Украина не откажется от контроля над основными активами энергетической инфраструктуры.

Международные резервы страны по-прежнему будут сокращаться

Украина стремится сократить объем импорта газа с 40 млрд куб. м (оценка) в 2011 г. до 27 млрд куб. м в 2012 г., снизив цену примерно до 250 долл. / куб. м по сравнению с ожидаемым средним уровнем более 400 долл. / куб. м в 2012 г. Однако "Газпром" отклонил эти требования, указав на необходимость выполнения условий соглашения 2009 г.

В настоящее время нам неясно, какой вариант действий выберет правительство. Тем  не менее наш базовый сценарий отражает наши ожидания того, что внутренние цены на газ в любом случае будут немного повышены - для сокращения дефицита Нафтогаза, хотя на данный момент мы не включаем в прогноз полное 50%-ное повышение цен, требуемое МВФ. Мы ожидаем, что в результате инфляция вновь превысит 10% в 2012 г. по сравнению со средним значением 8% в 2011 г. Мы прогнозируем, что в период до 2015 г. рост ВВП, дефицит расширенного правительства и дефицит по счету текущих операций составят в среднем 4%, 3% и 5% соответственно.

Вместе с тем мы полагаем, что международные резервы страны по-прежнему будут сокращаться, поскольку Национальный банк Украины будет проводить интервенции для предотвращения существенного снижения курса гривны. В то же время финансовая система Украины остается уязвимой: проблемные кредиты составляют около 40% совокупного объема кредитов.

По нашему мнению, в настоящее время Правительство Украины не желает соглашаться на тот уровень процентных ставок, который необходим для получения доступа к мировым рынкам капитала. Вместе с тем правительство посчитало необходимым диверсифицировать выпуск долговых обязательств на внутреннем рынке, отказавшись от стратегии выпуска лишь обязательств, номинированных в гривнах. С начала 2012 г. правительство размещает внутренние казначейские облигации, номинированные в долларах США, однако спрос на другое новое предложение правительства (в декабре 2011 г.) - гривневые облигации, которые индексируются в зависимости от изменений валютного курса,  - невысок.

Мы отмечаем рост неприятия рисков, связанных с ценными бумагами украинского правительства

В то же время процентные ставки по этим обязательствам постепенно повышаются, что свидетельствует о непростых условиях финансирования, с которыми в настоящий момент сталкивается правительство Украины. Доходность номинированных в долларах годовых казначейских облигаций, выпущенных 21 февраля 2012 г., составила 9,3% по сравнению с 8,8% по состоянию на 16 декабря 2011 г. Доходность гривневых казначейских облигаций сроком обращения шесть месяцев, размещенных 28 февраля 2012 г., составила 13,70% по сравнению с 9,75% в декабре 2011 г.

Вместе с тем, помимо потребностей правительства в рефинансировании долга в 2012 г. (по оценкам, они составляют около 10 млрд долл., из них 2 млрд долл. приходится на подлежащий погашению внешний долг), внешний долг экономики Украины, который должен быть рефинансирован в течение 2012 г., составляет около 50 млрд долл.  Основная часть этого внешнего долга (51%) приходится на компании частного сектора (не банки), затем идут общественный сектор (28%) и банки (21%).

Мы отмечаем рост неприятия рисков, связанных с ценными бумагами украинского правительства,  со стороны инвесторов - несмотря на проведение умеренных структурных реформ в отношении налогового кодекса и системы пенсионного обеспечения (см. пресс-релиз Долгосрочный суверенный кредитный рейтинг Украины по обязательствам в иностранной валюте подтвержден на уровне B+; рейтинг по обязательствам в национальной валюте понижен до B+; прогноз - Стабильный, опубликованный 13 сентября 2011 г.), хотя мы и считаем, что эти реформы, вероятно, смогут улучшить перспективы экономического роста и создать более устойчивую базу для общественных финансов. Согласно публичной информации, показатель дефицита расширенного правительства, рассчитанный по кассовому методу, существенно улучшился - с 6,6% ВВП в 2010 г. до 2,7% в 2011 г. после принятия правительством мер по сокращению расходов ввиду ухудшения условий финансирования.

Улучшение может быть обусловлено успешным завершением переговоров с Газпромом

Наш суверенный рейтинг по обязательствам в национальной валюте приравнен к суверенному рейтингу по обязательствам в иностранной валюте, поскольку монетарная политика, призванная поддерживать финансовую гибкость суверенного правительства в отношении собственной валюты, в случае Украины ограничена высокой инфляцией и управляемым обменным курсом национальной валюты. Наша оценка риска перевода и конвертации валюты приравнена к суверенному рейтингу по обязательствам в иностранной валюте. 

Это отражает наше мнение о том, что  вероятность ограничения правительством доступа к обмену валюты, необходимой украинским несуверенным заемщикам для обслуживания и погашения долга, сопоставима с вероятностью суверенного дефолта по обязательствам в иностранной валюте. В прошлом Правительство Украины использовало ограничения на доступ к обмену иностранной валюты в качестве инструмента своей политики и может, с нашей точки зрения, в рамках пессимистического сценария расширить использование подобных ограничений.

Прогноз Негативный отражает вероятность понижения долгосрочных кредитных рейтингов Украины, если показатели внешней ликвидности останутся под давлением, о чем в настоящее время свидетельствует приостановка программы МВФ, отсутствие доступа правительства (и других заемщиков) к мировым рынкам капитала и устойчиво-высокие показатели дефицита по счету текущих операций.

И, напротив, мы можем пересмотреть прогноз по рейтингам на "Стабильный" в случае существенного улучшения этих показателей. По нашему мнению, подобное улучшение может быть обусловлено успешным завершением переговоров с "Газпромом" о газовом контракте для Украины и (или) возобновлением предоставления средств в рамках программы МВФ. Мы ожидаем, что такое решение может быть принято в течение нескольких месяцев после парламентских выборов, которые будут проводиться в октябре 2012 г., после чего мы  предполагаем повторно рассмотреть вопрос об уровне рейтингов".

Ранее сообщалось, что международное рейтинговое агентство Moody's в случае неблагоприятных политичесих или экономических событий в Украине не исключает понижения долгосрочного суверенного кредитного рейтинга Украины, который сейчас находится на уровне B2, сразу на несколько ступеней.

Корреспондент.biz

Эта же новость на КорреспонденТ.biz
Комментариев (0)
Оставляя комментарий, пожалуйста, помните о том, что содержание и тон Вашего сообщения могут задеть чувства реальных людей, непосредственно или косвенно имеющих отношение к данной новости. Пользователи, которые нарушают эти правила грубо или систематически, будут заблокированы.
Полная версия правил
Осталось 300 символов
Реклама
Реклама
Реклама
Для удобства пользования сайтом используются Cookies. Подробнее здесь