Куда вложить деньги во время кризиса

Банки не могут обанкротиться», «Если падает один вид вкладов,поднимается другой», «Европейские государственные займы надежны» - всеэти мудрые постулаты финансовый кризис отправил на кладбищеэкономической истории, несмотря на все промежуточные подъемы на бирже.Мнимый свет в конце туннеля каждый раз оказывается огнями встречногопоезда.

С невиданной доселе скоростьюухудшается ситуация на мировых финансовых площадках, реальная экономикадавно инфицирована, налицо кредитные проблемы. На этом фоне возникаетвопрос, который мучает не только старшее поколение: как развивалисьсобытия во время гиперинфляции 1923 года, мирового экономическогокризиса 1929-го, денежной реформы 1948-го?

Позволим себе развить эту мысль.

WirtschaftsWoche вместе с экспертами на основе уже известных фактовразработал сценарий, заканчивающийся глобальной депрессией. И, исходяиз этого предположения, попытался выяснить, насколько сохранят своюстоимость акции, займы, страховые договоры, недвижимость исберегательные вклады. И можно ли из кризисов прошлого получить урок набудущее? 

Исходная ситуация

Одного этого уже достаточно, чтобы заставить испугаться человека не изробкого десятка. Международный валютный фонд (МВФ) считает, что мироваяэкономика находится «в самой острой рецессии со времен Второй мировойвойны» и только от американских банков ожидает списания кредитов на$2200 млрд. «Несмотря на масштабные политические мероприятия, нафинансовых рынках сохраняется острая напряженность, которая влияет нареальную экономику», - заявили недавно экономисты МВФ.

Что имеется в виду? Рынкиссудного капитала и другие рынки находятся в шоковом оцепенении, потомучто торговли больше нет (например, по закладным); обороты предприятийпадают со скоростью, невиданной в течение целых поколений. Ежедневно вовсем мире концерны увольняют своих сотрудников. Caterpillar хочетвыставить на улицу 20 тыс. человек, SAP - 3 тыс., Philips - 6 тыс., вCommerz/Dresdner Bank работу потеряют около 9 тыс. человек. Цена нанефть падает, жизненно важные для Германии автопроизводители ведутдемпинговые войны. МВФ предупреждает о рисках резкого масштабногопадения цен, то есть о дефляции. Поскольку правительства больше всегона свете хотят этого избежать, они закачивают в финансовые рынкимиллиарды за миллиардами - и увеличивают, таким образом,государственный долг. Одни только Со­единенные Штаты накопили $51 трлн.долга без учета $8,5 трлн. новых гарантий и экономической помощи.Только в этом году на рынок будут выброшены госзаймы США стоимостью до$2,5 трлн. В Европе в 2009 году на рынок будут выведены новыегосударственные ценные бумаги в эквиваленте 17% от ВВП стран еврозоны,потому что время старых займов истекает, а государствам нужно большеденег.

Примером того, что грозиткрупным экономически развитым странам - чрезмерный рост цен послеэкономической депрессии и огромные долги - является Исландия. Инфляциябьет там вверх, как горячая вода из гейзера на острове Строккур,несмотря на крах экономики. Недавно она находилась в районе 10%.

Инвестировать больше никто нехочет. Средства акционеров в размере $30 трлн. растворились в воздухе.Число акционеров быстро падает. Миллиарды находятся на срочных вкладах. 

Пессимистический сценарий

Совсем необязательно иметь богатую фантазию, чтобы увидеть перед собойгоды довольно мрачных перспектив для экономики. Пессиместическийсценарий описывает экстремальный случай глубокого «тройного кризиса»финансовой системы, реальной экономики и западной экономическойсистемы. Подобная массивная депрессия в официальных сообщенияхсчитается практически нереальной. Однако этим успокоительным пилюлям ненужно верить, потому что очень часто во время кризиса банки игосударство шли в одной упряжке. После всех ошибок последних двух летинвесторы не должны исключать и вариант пессиместического сценария.

Этот самый мрачный сценарий в общих чертах выглядит следующим образом.

Предполагается, что в ближайшие три-пять лет мировая экономика будетсокращаться, частично с двузначными темпами. Сильно зависящий отмировой торговли немецкий ВВП с экспортной квотой в 50% до 2013 годаупадет на 15%. Реальная экономика получит тяжелейшие финансовыепроблемы (сложности с кредитами) и начнет идти по негативной спирали:резко возрастут банкротства предприятий и повлекут за собой массовуюбезработицу. Потребление провалится, последуют дальнейшие банкротства.В Германии число безработных в течение пяти лет возрастет с 3,5 млн. допримерно 8 млн.

Правительство будет вынужденофинансировать огромные расходы на социальные нужды и претворять в жизньконъюнктурные пакеты. Кроме того, национализация многих банков ивысокий спрос на государственные кредиты станут серьезной нагрузкой набюджет. Поскольку повышение налогов в подобном сценарии являетсянеэффективным, правительство примет решение в пользу новых долгов,намного превышающих нынешние объемы. Дефицит бюджета в такой ситуацииможет более чем удвоиться и составить 8% ВВП.

Сильно сократившаяся экономикасначала вызовет дефляцию - серьезное падение цен. Через некоторое времяполитики и эмиссионные банки исчерпают возможности для маневра.Воздействие конъюнктурных программ останется слабым. Центробанксоскользнет в ловушку ликвидности: банки больше не будут реагировать наснижение процентных ставок и массивные вливания ликвидности. Они будутнакапливать деньги, вместо того чтобы выдавать их в качестве кредитовреальной экономике.

Европейский валютный союзпопадет под массивное давление. Государства и предприятия смогутизбавиться от своей огромной задолженности только путем обесцениваниявалют. А важнейшим условием для этого является инфляция. Центробанкибудут скупать - как сейчас Fed - государственные ценные бумаги и такимобразом фактически печатать деньги.

«Печатать деньги, как этосейчас делают эмиссионные банки, и создавать масштабные конъюнктурныепрограммы. К сожалению, этому пока нет альтернативы. Разумеется, мыбудем оплачивать это за счет инфляции», - говорит
Иоахим Пауль Шефер, партнер старейшего немецкого независимого управляющего имуществом PSM в Мюнхене.

Старые долги исчезнут только при значительным росте цен, валюта вконечном итоге упадет, а вкладчики, владеющие государственными ценнымибумагами или ценными бумагами предприятий, окажутся обманутыми.«Выиграют от денежных реформ как раз те, у кого были долги», -утверждает Мартин Хюфнер, экономист и советник правленияHypoVereinsbank. В среднесрочный период высокая инфляция окажетсерьезное давление на евро и обусловит значительное падение доверия кЕвроцентробанку. Отдельные государства выйдут из зоны евро.

Тот, у кого в этом местеперехватывает дыхание - не одинок. Поэтому из-за масштабности кризисавполне оправдан взгляд назад на крупные экономические катастрофы первойполовины XX века. 

Уроки прошлого

В прошлом веке немцы трижды переживали значительное сокращение своегоимущества - намного более серьезное, чем, например, нефтяной кризиссемидесятых или разрыв «технологического пузыря» в начале тысячелетия.Причем эти провалы неразрывно связаны с политическими событиями. Этоотносится, прежде всего, к денежным потерям 1923 и 1948 годов, которыминемцы должны были платить по счетам Первой и Второй мировых войн. Длявкладчиков эти потери были намного больше, чем во время мировогоэкономического кризиса 1929-1932-х.

Но какие вклады лучше всего прошли через все кризисы прошлого века? Ответ - в анализе самых любимых инвестиций немцев. 

Сберегательные вклады

С ними вкладчики много раз терпели неудачу. Во время гиперинфляции 1923года и послевоенной денежной реформы 1948 года вклады немцев полностьюрастаяли. 

Кризисный вывод для сберегательных вкладов

В экстремальных ситуациях угрожает их полная потеря. Краткосрочнодефляция могла бы гарантировать сохранение стоимости, но только до техпор, пока государство остается платежеспособным. Однако в среднесрочныйпериод инфляция может снизить доходы от вкладов, а при галопирующейинфляции угрожает их полное обесценивание. 

Займы

Чтобы финансировать Первую мировую войну, кайзеровская Германиявыпустила девять военных займов примерно на 100 млрд. рейхсмарок. Послеокончания войны они практически ничего не стоили. Курс долгосрочныхобычных имперских займов, напротив, оздоровился к 1921 году до 70%номинальной стоимости. Но благоприятный период для процентных бумаг былочень кратковременным. После гиперинфляции 1923 года в рукахобладателей займов осталась просто макулатура.

Тот, кто после мировой войнысделал ставку не на госзаймы, а на займы предприятий, получал болеевысокий доход вплоть до 1922 года. Но этому факту вкладчики такжерадовались недолго, потому что предприятия использовали гиперинфляцию1923 года для того, чтобы досрочно погасить свои обязательства. А сполученными средствами вкладчики могли сделать не так уж и много,потому что бумажные деньги быстро потеряли в стоимости.

Через 25 лет, после нацистскойдиктатуры и Второй мировой войны, денежная реформа 1948 года вторичнооставила вкладчиков без денег. За государственный заем номинальнойстоимостью 100 рейхсмарок они получили всего 6,50 немецких марок. 93,5%были потеряны. Для сравнения: долги по торговым договорам банк немецкихземель перевел в отношении один к одному. 

Кризисный вывод для займов

Самыми большими опасностями являются исчезновение дебитора и денежнаяреформа. В то время как последняя одинаково затрагивает все процентныебумаги, риск исчезновения должника в случае с государственными ценнымибумагами, как правило, ниже, чем в случае с займом предприятия. Всценарии катастрофы много капитала вольется, прежде всего, в якобынадежные государственные займы. Следствием будет растущий курс - покаего или не придавит инфляция, или финансово слабые государства окажутсяне в состоянии погашать свои долги.

Еще сильнее во время депрессиибудут затронуты займы предприятий, потому что многие из них разорятся.Пока государство платежеспособно, несколько более безопасными являютсязаймы крупных предприятий ключевых отраслей (автомобильной,банковской), пользующихся поддержкой правительства. «Поэтому важно ужесейчас определить отрасли, достойные поддержки государства, чтобы иметьвозможность полностью использовать дальнейшие курсовые прибыли», -говорит Эндрю Босомворт, один из руководителей «дочки» Allianz - Pimco.Относительно защищенными Уве Буркерт, руководитель Credit Researchбанка LBBW, считает также энергетические компании, поскольку здесь«сильное государственное влияние является традицией».

Основанный в 1898 годуэнергетический великан RWE, например, прошел сквозь самые тяжелыекризисы благодаря участию в качестве пайщиков коммун, влияние которыхобеспечило ликвидность. В галопирующей инфляции 1923 года, например,RWE не смог повысить цены одновременно с заработными платами. В отчетеговорилось: «При повышении цен мы были бы обвинены в ростовщичестве».Коммуны, имеющие 60% в RWE, поручили типографиям рейхсбанка напечататьденьги, чтобы заплатить рабочим RWE. 

Акции

То, что акционеры больше всех выиграли от денежной реформы, верно, еслисмотреть только на рост курса после 20 июня 1948 года. В то время былавведена немецкая марка, и после этого до начала 60-х курсы акций насамом деле возросли более чем на 3000%. Правда, от денежной реформыакции пострадали так же, как займы и сбережения. Первые котировки внемецкой марке лежали более чем на 90% ниже последнего курсарейхсмарки. Акции Siemens, например, незадолго до денежной реформыторговались на черном рынке по курсу 137 рейхсмарок, а первый курс внемецкой марке лежал на уровне 12,75. Thyssen спустился с 225рейхсмарок до 21 немецкой марки. Денежная реформа не предусматривалаформального изменения курса акций. Формирование курса 21 июня взял насебя рынок.

Потери для граждан былиприемлемыми, потому что не были изменены цены на товары, стоимостьаренды, уровень зарплат и потоки платежей на предприятиях. В основномони остались в немецких марках практически такими же, как и врейхсмарках. При этом резкое падение курса отразило ожидание, что речьпойдет о компенсации гражданам ФРГ ущерба, причиненного войной, котороебудет оплачено, в том числе, за счет акционеров. Наконец, последенежной реформы первоначально планировалось уравновесить убытки,причиненные владельцам денежных средств и материальных ценностей.Только после того, как стало ясно, что компенсации ущерба не будет,курсы поднялись. По отношению к реальной динамике стоимости курс 20июня 1948 года стал для немецких акционеров абсолютной низшей точкой.Ни в какой другой день XX века курсы не были такими низкими. Тот, ктошел через кризис с акциями, должен был ждать компенсации своих потерьболее десяти лет.

Еще дольше должны были ждатькомпенсации вкладчики, которые владели акциями перед Первой мировойвойной. Даже если с первыми выстрелами в начале августа 1914 года курсыакций в важных для войны промышленных отраслях (уголь, сталь, калий)поднялись, в среднем за время войны они значительно упали. И это былотолько начало значительно более серьезных проблем, которые начались в1920 году, а к 1923 году достигли своей наивысшей точки. Тогда долларСША стоил 4,2 трлн. рейхсмарок. В этот период акции в течениенескольких месяцев многократно увеличивали свою стоимость, но толькодля того, чтобы после этого так же быстро отдать прибыль. Тот, ктопродержался в этой ситуации, в ходе гиперинфляции смог по меньшей меречастично сохранить за счет акций свое состояние.

Немецкие акционеры сравнительнолегко вышли из мирового экономического кризиса. После краха на бирже вНью-Йорке в октябре 1929 года Dow Jones упал более чем на 90%. ВГермании, однако, после трех лет и минус 40% депрессия закончилась. 

Кризисный вывод для акций

Тому, у кого есть акции, масштабный кризис угрожает неприятностями - отпадения курса до полной потери средств. Тем самым акции не предлагаютнадежной защиты средств в условиях мега-форс-мажора. Даже если курсывпоследствии и восполняют потери от кризиса, автоматически этого непроисходит, а время ожидания может растянуться на десятилетия. 

Страхование жизни

Несмотря на дополнительную государственную помощь, гиперинфляция 20-хгодов и денежная реформа 1948-го стали для застрахованных лиц настоящейкатастрофой. И прежде всего для тех, у кого договоры были заключены задесятилетия до этого. «Эти давно застрахованные лица потерпели убытки,которые они уже не смогут наверстать в течение своей жизни», - говоритХанс-Йорг Элер, автор книги по истории страхования жизни.

Во время денежной реформы 1948года договоры частного пенсионного страхования, в отличие отгосударственных пенсий, были пересчитаны от рейхсмарки к немецкой маркене один к одному, а в отношении десять к одному. Хотя на этот раз, вотличие от гиперинфляции двадцатых годов, до разрыва договоров недошло, однако с учетом потери 90% стоимости это слабое утешение. Затоздесь практически не оставил следа мировой экономический кризис. «Откраха акций страховщики почти не пострадали, так как они инвестировалив акции только около 0,6% своего имущества», - говорит эксперт пострахованию из Аахена Петер Кох. Сегодня у них там находится около 30%. 

Кризисный вывод для страхования жизни

Драматические потери для застрахованных лиц были обусловлены, преждевсего, инфляцией и денежной реформой. Причиной является стратегияинвестирования страховщиков - почти исключительно в ценные бумаги сфиксированной процентной ставкой. И сегодня еще страховые компаниивкладывают около двух третей денег своих клиентов в займы и закладныебумаги. Если возможности по этим направлениям значительно сократятся,следствием будет резкое сокращение доходов.

Подобная катастрофическаяситуация сложилась и с большинством производственных пенсий. Многиепредприятия еще в начале века предлагали их своим сотрудникам, чтобызастраховать их от потери работоспособности или их семьи в случаеранней смерти кормильца. Эти выплаты почти всегда становились жертвамиинфляции и денежной реформы.

Сегодня ситуация обстоит не намного лучше. На предприятиях Dax финансируются только 58% производственных пенсий. 

Недвижимость

Хотя крыша над головой приносила мало прибыли, ее не коснулись ниинфляция, ни денежная реформа. Во всяком случае для всех, кто не былизгнан или экспроприировался. Гиперинфляция вообще принесла покупателямнедвижимости сказочный подарок: кредиты благодаря крушению денегвыплачивались как бы сами собой. Однако правительство не хотело простосозерцать такую ситуацию и уже в 1923 году подняло налог нанедвижимость. «Национал-социалисты заморозили во всей стране цены нанаем и на земельные участки с 1936 года», - говорит Вилфрид Дуббельманниз комитета по оценке земельных участков города Кельна. Однако«бетонное золото» сохранило стабильность. Вскоре после денежнойреформы, когда было отменено замораживание цен, стоимость земельныхучастков и недвижимости опять поползла вверх.

Наследники должны на коленяхблагодарить своих бабушек и дедушек, оставшихся в своих полуразрушенныхдомах после Второй мировой войны. Один пример. Улица Гнайзенауштрассе вДюссельдорфе - ряд домов постройки времен грюндерства (период послефранко-прусской войны 1871 года). В 1895 году семья архитекторапостроила пятиэтажное здание с зимним садом, фресками на стенах и 800квадратными метрами жилой площади. Вторую мировую войну вилла пережилас небольшими повреждениями. В семидесятые годы это здание с потолкамивысотой 4,2 метра и старыми окнами считалось трудно-отапливаемым, новсе равно пригодным для сдачи внаем, хотя и по более дешевым ценам:потолки провисают, лепные украшения отбиты, встроеныэлектрообогреватели, фрески закрашены, построены дешевые внутренниеперегородки. Покупать дом никто не хотел. Пока в 90-х годах не пришлияппи, любившие светлые старые постройки. Нынешний владелец купил домнесколько лет назад по 800 евро за квадратный метр, заплатил 1,5 тыс.евро за квадратный метр восстановительных работ и теперь продает дом ввиде четырех квартир по 4 тыс. евро за квадратный метр. 

Кризисный вывод для недвижимости

Она является одним из самых выгодных вложений, когда рушатся финансовыерынки. Однако для владельца недвижимости нельзя полностью исключатьпринудительные отчисления, в том числе и при политически стабильнойситуации. 

Золото

Время от времени его конфисковывали и запрещали иметь. Кто могсопротивляться подобному государственному влиянию, выезжал на золотелучше всего. Количество продуктов питания, которые можно было купить заграмм чистого золота в Германии, на протяжении всех десятилетий векакатастроф отличается не существенно. 

Кризисный вывод для золота

Правительства не могут ни производить золото, ни обесценивать путеминфляции. Кроме того, владельцу физического золота не угрожаетэкспроприация из-за банкротства дебитора. Слитки и монеты, в отличие отзаймов, не связаны с платежными обязательствами правительства илипредприятия. В то время как возвращение займа зависит откредитоспособности эмитента, золото не подлежит никаким обязательствам.Оно уникально и отличается от всех остальных видов вкладов,напечатанных на бумаге. Золото является единственной действительнонадежной гаванью и подходит в качестве обеспечения для любогопортфолио. 

Профилактика на всякий случай

Профессиональные инвесторы, как и управляющие имуществом и страховщики,которые должны на протяжении десятилетий обеспечивать деньги своихклиентов, давно ставят себе в тиши кабинетов тот же самый вопрос, что имиллионы обычных граждан: предположим, что в ближайшие годы все пойдетдействительно плохо - как я получу свой капитал?

Что могут противопоставитьинвесторы пессиместичному сценарию? Для напоминания: мировая экономикасокращается на протяжении более пяти лет, немецкий ВВП падает на 15%,банкротства и безработица резко возрастают, госдолг увеличиваетсягигантскими темпами. Сначала наступает дефляция, потом инфляция.

Михаэль Шрамм, компаньончастного банка Hauck & Aufhaeuser, несущий ответственность за долгибанка всем своим имуществом, рассматривает и нетрадиционные видывкладов, например, пахотную землю. «Если в условиях форс-мажора речьидет о том, что миру действительно нужно, то хлеб к этому как раз иотносится». Через закрытые фонды (выход из которых, правда, вкраткосрочный период довольно проблематичен) в подобных инвестицияхмогут участвовать даже среднеоплачиваемые работники. 

Акции

Ценные бумаги в случае форс-мажора Шрамм рассматривает скорее какпроигрышный вариант: «Мы увидим еще очень много банкротств». И даже приспасительной частичной национализации акционеры должны рассчитывать нафинансовые потери.

Альфред Релли, руководительфинансового анализа швейцарского частного банка Pictet, рассматриваетситуацию не в таких мрачных цветах. Смелым и отважным он советуетсовершать избирательные покупки: «Прежде всего концернов, оцененныхниже номинальной стоимости и являющихся основой производящей отрасли».Таких, например, как производитель промышленных газов Linde (участвуетв формировании индекса Dax), который уже находится на уровне 95% отсвоей балансовой стоимости. «Если наше индустриальное общество неисчезнет, такие фирмы выживут и будут достойными внимания вкладчиков, -говорит Релли. - Даже тогда, когда концерны в ходе длительной рецессииперейдут на модель выживания и принесут в жертву дивиденды». 

Займы

Считается, что для того чтобы пережить сценарий катастрофы, необходимодействовать поэтапно. «Пока стоимость имущества и цены находятся всвободном падении, главной заботой государств и эмиссионных банковдолжна быть борьба с дефляцией», - говорит управляющий имуществомИоахим Пауль Шефер из PSM в Мюнхене. До этого времени вкладчики должнысокращать долги и вкладывать деньги, но только в первоклассныегосударственные займы Германии, Франции или Финляндии.

От дефляции выиграют преждевсего госзаймы сроком действия десять и больше лет. Франц Венцель,специалист по вкладам фондового общества страховщика Axa, считаетвозможным уровень дохода в 10%. Он признает, однако, что в Японии вовремя дефляции в 90-х годах доходы с госзаймов упали до 1%. Сейчасдоходы с ценных бумаг США находятся на уровне 2,6%.

Проблема государственныхзаймов: как только вместо дефляции приходит средняя инфляция в 2%, онине зарабатывают денег или даже что-то теряют.

При займах предприятия в первуюочередь остается риск неплатежеспособности. Поскольку многие инвесторыбольше не хотят исключать этот риск даже в крупных концернах состабильным бизнесом, такие фирменные боны предлагают доход 7-8%. «Еслиречь идет о займах предприятий, то здесь также надо выбирать самыелучшие - с прозрачнейшим балансом и высоким Cash-Flow», - говорит Шефериз PSM. 

Золото

«Поскольку все финансовые ценности рушатся, необходимо рекомендоватьпрежде всего физически осязаемые вклады, такие как золото», - делитсявековым опытом Альфред Релли из банковского дома Pictet. Это относитсятакже к самому популярному и самому любимому вложению немцев - всобственные четыре стены. 

Недвижимость

Вероятность краха высокопроцентых займов, котировки акций... Эти вопросы владельцев недвижимости не интересуют.

С этим соглашаются даже отъявленные противники собственнойнедвижимости. В лучшие времена Маттиас Томас, профессор по менеджментунедвижимости European Business School считал: «Большинство вкладчиков ввиде недвижимости имеют большие риски в своем портфолио. Представьтесебе, что кто-то поставил весь свой собственный капитал плюс высокийкредит на одну единственную акцию - все покачали бы головами. Однако вовремя кризиса дом и сад приобретают новый шарм: финансовое имуществоможет быть уничтожено, а дом останется стоять, его можно сдавать и,выплачивая по частям, закладывать, чтобы обеспечить, например, созданиепредприятия».

Таким образом, лишить снавладельца недвижимости не должен даже пессиместический сценарий. Сейчасони находятся в наиболее выгодной ситуации.

Автор: Марк Бешен, Дмитрий Ярош