Что происходит на инвестиционном рынке Украины

Мировая ситуация

Пока "процесс не идет"! Мир судорожно следит за кривыми роста ипадения мировых фондовых индексов и пытается по этим трендамспрогнозировать - когда, куда и в каком объеме на выходе из кризиса"хлынут" инвестиционные ресурсы.

"За державу не обидно!"

В Украине все гораздо проще. Сейчас уже многие с интересомнаблюдают за кривой фондового индекса практически единственнойфункционирующей в рыночном режиме биржи - ПФТС. Но когда в 2008 годупроизошел его обвал в пять раз, это как-то не привело к анализупричинно-следственных связей: мировой кризис - проблемы с финансовымиресурсами - рецессия в мировой экономике - уход из Украины инвесторов -падение фондового рынка Украины - рецессия в украинской экономике.Настолько привыкли к тому, что наш фондовый рынок "свободен", т.е. ни счем не связан, ничего не характеризует, в общем, вполне "независимый"рынок, существующий в своем зачаточном состоянии сам по себе, что непоспешили с анализом и выводами.

Спекулянты ушли

Первые отклики, которые появились и привлекли внимание СМИ,были о том, что с украинского фондового рынка "ушли спекулянты". Этодействительно так, потому что в кризисных ситуациях портфельщики -первые среди тех, кто уходит с опасных рынков, ищет более надежнуюсреду, куда отнести свои финансы. Но у нас настолько привыклиассоциировать слово "спекулянты" со словом "жулики", что оченьпренебрежительно отнеслись к этой информации. Уш­ли и ушли, не нужнынам спекулянты. Не понимая сущности фон­дового рынка, легкоотмахну­лись от факта ухода из Украины этой его важной составляющей.

Конечно, те, кто профессионально связан с фондовым рынком,занимались более глубоким анализом. Но их голос не был услышан. Нафондовый рынок в нашем государстве смотрят, как на нечто экзотическое,появившееся и существующее даже со своим государственныморганом-регулятором просто потому, что вроде бы так должно быть врыночной экономике. Связь этого рынка с экономикой страны не оченьпонятна нашим государственным рулевым. Да и о каком понимании ролифондового рынка может идти речь при чехарде с "главнокомандующимиэкономикой", при постоянной смене политических приоритетов. Фондовыйрынок требует знаний, умения анализировать его влияние на экономику...Теперь такое понимание крайне необходимо. Все заклинания онеобходимости улучшить инвестиционный климат без понимания местафондового рынка, тем более в послекризисный период, о котором нужнодумать уже сейчас, напоминают присказку о халве.

Что теперь?

Что же Украина имеет сейчас? Инвесторов нет, фондовый рынок наглубоком дне и неясно, что же привлечет внимание инвесторов к Украине икогда? Возьмем для примера самые удобные инвестиции, так называемыепрямые. У инвестора есть свободные ресурсы, и он ищет, куда их вложитьна время, чтобы потом вернуть их с прибылью. Для компаний этот виддействительно удобен, т.к. при этом компания не обременяется долговымиобязательствами, используя полученные ресурсы на свое развитие.

Внешне это все выглядит как инвестиции, не связанные с фондовымрынком. Для инвесторов "прямого назначения" главная задача передпринятием инвестиционного решения - определить прирост средств привозврате инвестиции. Во внимание берутся риски: отраслевые,региональные, политические. Но прежде чем принимать решение о движениив сторону Украины, этот инвестор сначала посмотрит - а что там нафондовом рынке? Ка­кой бы зачаточный он ни был!

Акции компаний, даже ведущих, упали, корпоративные облигациирезко упали в эмиссии и покупках, государственные бумаги не покупают,IPO и по количеству, и по объему кардинально сократились, а планируемые- отменены. И почему-то все это на фоне массового бегстваинвесторов-портфельщиков, которых называют спекулянтами, но которыепервыми сигнализируют о положении дел в экономике нашей уставшей отчехарды беспрограммных правительств страны.

Но вот, допустим, в стране появились внятные экономическиепрограммы, мировой кризис разжал свои стальные объятия. Наш "прямойинвестор" не только удачно купил упавшую в цене за время кризисакомпанию, но и уверен, что она не утонула совсем, что ее можно будетподнять, вероятно, и за счет привлечения дополнительных корпоративныхресурсов с того самого фондового рынка. Как говорится, приехали! Какимты был, таким ты и остался...

За время поиска страной выхода из финансово-экономическогокризиса будут меняться все. В банковской системе выживут сильнейшие,компании нарастят мускулы или уйдут с рынка... А фондовый рынок, судяпо первому году кризиса, похоже, останется все таким же.

Что же хочет инвестор увидеть на нашем фондовом рынке? Чтопозволит ему обратить внимание на Украину? Что позволит ему бытьуверенным, что его собственность там не затеряется в баталиях сконкурентами или в излишней корпоративной заинтересованности структур,регистрирующих эту самую собственность? Что позволит ему принеобходимости привлечь в купленную им компанию деньги по рыночной, а несманипулированной цене? Можно ли будет ему покупать не всю компанию,как это приходится делать сейчас? Ведь пренебрежение любымнеконтрольным участием в акционерном обществе уже давно отпугнуло отнас тех инвесторов, которые могли дать деньги компании, допустим, с20-процентным участием в собственности.

В чем проблема?

Рассматривать проблемы фондового рынка можно и нужно с разныхсторон, понимая и интерпретируя системные связи. Аналитики украинскогофондового рынка сейчас достаточно тщательно отслеживают происходящие нанем процессы. Их статистика и анализы достаточно грамотно увязываютзакономерности теперешнего обращения ценных бумаг с процессамифинансовой сферы и реальной экономики. К сожалению, складываетсявпечатление, что это предмет интереса и размышлений довольно узкогокруга специалистов. Серьезного отражения в выдаваемых на-гораантикризисных программах эти анализы не находят. Достаточно интересно,что на многочисленных ток-шоу еще ни разу не приходилось видеть ислышать фондовиков. Много разговоров с до неприличия громкимидискуссиями и обвинениями о формуле расчета стоимости газа, оправильности обоснования всяческих тарифов, а уж тем более о курсегривни... Как говорится, пипл это хавает. А вот в том, что этот самыйпипл безграмотен в процедурах влияния на его карман фондового рынка,виноваты не ток-шоу.

Сейчас наш народ в значительной степени через ток-шоу получаетсвое рыночное образование. Когда вдруг теряются или находятся деньги вего кармане, на это первыми откликаются СМИ, ток-шоу. Все дружнопытаются разобраться, куда делись или откуда вдруг появились в карманеденьги. О фондовом рынке вспоминают лишь при громких скандалах спропавшими в ценных бумагах деньгами. Глобальные причины проблемфондового рынка при этом не вскрываются и не называются. Мелькают наэкранах и страницах имена "жуликов", названия их компаний. Обсуждатьпричины этих обвалов ценных бумаг некому - постоянные персоны ток-шоу иСМИ неграмотны в этих вопросах, а приглашать специалистов-фондовиков...Пока что ни разу не приходилось увидеть их на экранах. Но подчеркнемеще раз - виноваты не эти массовые зрелища и публикации, они лишьотражение грустной реальности. Наши рулевые и их команды местофондового рынка в раскручивании кризиса (а затем, дождемся ведь, и вего преодолении) не понимают, а потому и не говорят об этом.

А что же инвестор? Тот, что пограмотней, заглянет в статистикуи аналитику фондовиков. Тот, кто далек от этой специфики, будет толькознакомиться с "жареными фактами" - индекс ПФТС опять рухнул! Осторожно!Что-то в Украине не так!

Чего ожидать?

Но вот дождались, реальная экономика становится на ноги,кредитная система из заоблачных высот опустилась своими процентнымиставками до разумных пределов, курс стал более-менее прогнозируемым иадекватным. Наш прямой инвестор (продолжим пример с ним, т.к. егоинвестиций ждут с большим нетерпением) верит, что приглянувшаяся ему поцене и возможности роста компания принесет ему ожидаемую прибыль на егопрямую инвестицию. Посочувствуем ему, наивному. Впрочем, по отношению кУкраине таких наивных уже, пожалуй, и нет.

Обожглись и теперь ждут положительных изменений именно нафондовом рынке. Предположим, у инвестора в планах купить 85% акций,взять на себя ведущую роль в корпоративном управлении в соответствии сразмером его пакета акций, через некоторое время привлечьдополнительные ресурсы путем публичной (открытой) эмиссии, уменьшивсвой пакет до 75%; затем еще, укрепив компанию, найти стратегическогоинвестора и продать весь свой пакет "в хорошие руки", оставив о себехорошее впечатление на инвестиционном рынке. Не развалил компанию,укрепил ее, даже при продаже выбирал стратега, обеспечивающегодальнейшее развитие компании, что, безусловно, закрепит за нашим прямыминвестором репутацию не "купи подешевле - продай подороже". Мечта дляУк­раины - найти таких инвесторов!

А ждет нашего инвестора жестокая реальность фондового рынка. Завремя выпол­зания из кризиса (при практически полном отсутствии состороны государства внимания к этому рынку, к формированию и развитиюего законодательной и нормативной базы) наш инвестор трижды подумает,прежде чем идти в Украину. Даже принятие столь долгожданного закона обакционерных обществах, даже усиленные попытки регулятора - Госкомиссиипо ценным бумагам и фондовому рынку сейчас подтянуть нормативную базу креалиям опыта мирового фондового рынка не успокоят нашего инвестора.

Хотя, по-видимому, азбучную истину уже понимают многие -акционерная форма капитала удобна именно своей способностью привлекатьинвестиции. Для государства фондовый рынок не числится средиприоритетов развития. Уверенности в том, что к моменту выхода изкризиса фондовый рынок будет в состоянии пропустить через себя стольнеобходимые экономике финансовые потоки, как не было, так и нет. Аследовательно, и ждать инвестиций в Украину при всем обилии мероприятийпо "повышению уровня инвестиционного климата" не приходится.

Проследим за препятствиями, с которыми столкнется наш прямойинвестор при реализации приведенных выше планов. Даже не берем вовнимание злосчастную коррупцию, рейдерство, бюрократизм. Рассмотримтолько состояние законодательной и нормативной базы. Регистрация правасобственности на купленный 85-процентный пакет. Действующий Закон "Онациональной депозитарной системе и особенностях электронного обращенияценных бумаг в Украине", принятый в 1998 году (и очень нужный тогда),давно уже требует пересмотра с учетом нынешних реалий мирового опытаразвития депозитарной системы. Между тем законодатель никак недоберется до принятия нужной сейчас уже не новой редакции, а новогозакона.

Подготовленный проект закона Украины "О депозитарной системеучета ценных бумаг" пока вызывает больше вопросов, чем ответов. Причинав общей практике подготовки и принятия законов. Механизмы ввода вдействие и реализации закона не прорабатываются на должном уровне.Обычно это затрагивает лишь законодательную, да и то довольно скупо,увязку нового закона с действующими законами. Вопросами системнойувязки процедур в Украине не озабочены, что и открывает путь ошибкам,коррупции, рейдерству. Регулятору явно не хватает функций методическогообеспечения процедур реализации законов.

Вернее, функция есть в статье 7, пункте 23 Закона "Огосударственном регулировании рын­ка ценных бумаг" (разъясняет порядокприменения действующего законодательства). Но разговор о принципах,целях и методах государственного регулирования рынка ценных бумаг -отдельная и большая тема. Особен­но когда в условиях мирового кризисаведутся бурные дискуссии об уровне и роли государственного влияния нарынок. Вступив во владение 85% акций, наш инвестор попадает на минноеполе участия в корпоративном управлении. Считается, что с 29 апреля2009 года часть мин ему удастся обойти, т.к. начнет действовать новыйЗакон Украины "Об акционерных обществах". С процедурой ввода этогозакона в действие тоже больше вопросов, чем ответов. Для части компанийеще два года будет действовать старый закон о хозяйственных обществах.Разобраться нашему инвестору в этом хитросплетении будет непросто. Приэтом нужно помнить, что по новому закону наш инвестор в порядке защитыправ миноритарных акционеров должен будет выкупить при их желании ихпакеты акций. По какой цене? Попробуйте разобраться в статье 8 закона впонятии рыночной стоимости. По крайней мере, специалисты фондовогорынка еще ведут бурные дискуссии, а инвесторы уже продумывают схемы,как обойти эту норму.

Наш инвестор готовится к продаже пакета и пока решил уменьшитьего до 75%. Он делает публичную эмиссию, что позволит ему дать компаниидля ее развития финансовую подпитку. Наученный своим горьким опытом илиопытом коллег-инвесторов, он не уменьшит свой пакет ниже 60%. Боиинвесторов за место в корпоративном управлении в Украине прогремели навесь мир. Прочитав внимательно в новом законе норму о кворуме общегособрания акционеров в 60%, он уже второй раз не наступит на эти грабли.

Итак, эмиссия. Принятые в 2006 году Закон Украины "О ценныхбумагах и фондовом рынке" и целый ряд нормативных документовГоскомиссии по ценным бумагам и фондовому рынку сделали процедурыпроведения эмиссии более-менее четкими. Но вот беда: эти процедуры несодержат конкретной, жесткой ответственности регулятора! Формулировка впринятом в 1996 году Законе "О государственном регулировании рынкаценных бумаг" об ответственности должностных лиц Госкомиссии (статья15) "в соответствии с законодательством" никак не определяетоперативную ответственность за бюрократический стиль работы сдокументами эмитента. В поданных документах обнаруживается ошибка - иэмитента отправляют ее исправлять. Затем обнаруживается еще одна ошибка- и процесс повторяется. В результате вместо положенного нормативногосрока процедура затягивается на месяцы. А деньги компания и экономикаУкраины все ждут...

Можно, а зачастую так оно и есть, объяснить все"бестолковостью" эмитента, его специалистов. Но Украине нужныинвестиции, значит, должна быть такая процедура, которая сведет кминимуму время получения финансов. И должен быть контрольисполнительской дисциплины. Тогда не будут "в коридорах" ходитьразговоры о взятках за прохождение в общем-то нормальных,предусмотренных нормативной базой процедур.

Но вот наш инвестор готов выйти из инвестиции. Если он оказалсятаким неопытным и не подумал в самом начале об этом процессе, то егождут бесконечные скрещивания ежа с удавом. Налоговые, валютные нормы,положение иностранного инвестора в Украине и приведут к тому самомумотку проволоки.

В нашем примере условия задачи были до предела упрощены. Нерассмотрено привлечение для участия в акционерном обществепрофессиональных институциональных инвесторов (ИСИ). Не рассмотреныпроблемы функционирования фондовых бирж, когда акции нашей компаниинаходятся в свободном обращении и таким образом инвестор надеется наобъективную оценку капитализации компании, что поможет ему при выходеиз инвестиции иметь определенную репутацию и прибавку к стоимостипродажи.

Итак, ждем выхода из кризиса, улучшения инвестиционногоклимата, увеличения инвестиций. Ну что же, фондовый рынок, "каким тыбыл, таким ты и остался"! По поручению Кабине­та министров сейчасготовится проект документа "Концепция стратегии развития финансовогосектора Украины на период до 2015 года". Но без программы выходафондового рынка из кризиса с конкретными решениями и сроками, безпрограмм для других стратегических отраслей Украина не дождется такихнужных ей инвестиций.

Начинать нужно с системного анализа законодательной инормативной базы фондового рынка, уточнения всех причинно-следственныхсвязей на нем. Кто это может и должен делать? Одному регулятору -Госкомиссии по ценным бумагам и фондовому рынку - этого не осилить. Даи эта, в общем-то, научная работа - не его компетенция. Тем более что вУкраине этих самых регуляторов, под контролем которых происходитобращение ценных бумаг, далеко не один. Да плюс к этому - еще и укаждого своя инфраструктура. У Украины есть прекрасные научные,экспертные кадры, которые вместе с регуляторами и должны заняться этойработой.

Далее следует извечный вопрос - где взять деньги? Ну что же,скупой платит дважды. Хотим получить инвестиции - должны потратиться.Причем не идет речь о вливании десятков и сотен миллионов, как наспасение стратегических отраслей. Речь идет о финансировании разработкипрограммы. Только готовить ее должны не одни лишь регуляторы. Неследует забывать об одном из принципов фондового рынка - о разделениинормотворчества и нормоприменения. Бизнесу нужна такая программа, и оннайдет способ привлечь к ней своих экспертов.

Можем, конечно, и дальше проводить пышные совещания поулучшению уровня инвестиционного климата в Украине, привлечениюинвесторов, особенно западных. Из ничего и выйдет ничего. Безрешительных и реальных действий по становлению украинского фондовогорынка наш инвестиционный климат из прорыва не выйдет. И законодатель, игосударственные органы просто обязаны за время вынужденной паузы,рецессии экономики принять все необходимые меры и решения по фондовомурынку.

Автор: Диана Смахтина

Источник: Зеркало недели

---

---